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美联储加息与否终逃不出这五种情形

发布时间:2020-03-20 11:42:53 阅读: 来源:加料机厂家

市场价格反映的是认为美联储约有30%的机率会在当前加息。经济学家们也认为美国国内的数据反映的经济势头足以迫使美联储在今年加息,并认为唯一反对加息的有力论据是海外的环境和最近全球资产市场的波动性。

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明天凌晨(北京时间)的联邦公开市场委员会的决定将是主导所有资产类别投资者和交易者的话题,其中外汇可能是对变化最敏感的(也是套利交易的始作俑者)。正如瑞士信贷所详细指出的,外汇波动性仍然显着升高,以及围绕所谓的风险平价策略的不确定资金流的变动。而且两年期美国国债收益率约为0.8%,处于2011年以来的最高水平,而该价格只是建立在认为美联储明天将加息的机率低于30%的前提下;这也增加了美联储反应函数的不确定性。从这个角度,我们该如何看待明天联邦公开市场委员会会议将产生的各种可能性呢?以下是瑞士信贷例举的五种情形。

图1

如图1所示,短期外汇内在波动率处于较高水平,一周期和两周期的变动曲线通常是倒转的。

即使美联储不马上做出决策,但在2015年加息可能性很高的情况下,还是促使了三月期的内在波动率临近今年的高位。因此三月期和一年期的变动曲线也是进一步向外倒转的(见图2)。

图2

促成该紧张局势的一个显著的因素是较为普遍的避险情绪,和更广泛资产市场的波动性。自六月以来,市场充满了各种各样的问题,大宗商品价格崩盘,新兴市场增长压力加大致使中国股市暴跌,以及对所谓的风险平价交易策略表现的担忧,导致外汇储备大幅下降。

如图3所示,这不仅导致了比较明显的价格波动,也引起了美国掉期利差极不寻常的急剧下降(使人想到债券持有者如风险平价投资者,和新兴市场央行正在减持美国国债)。

图3

这些事态发展不仅加深了令人困惑的新力量正在困扰着市场的感觉,也推高了为外汇提供流动性的风险溢价,即意味着加大了内在波动率的溢价。

至于美联储会议,市场价格反映的只是认为约有30%的机率会在当前加息。但无论如何都被预计年底将一定会加息。我们的经济学家也认为美国国内的数据反映的经济势头足以迫使美联储在今年加息,并认为唯一反对加息的有力论据是海外的环境和最近全球资产市场的波动性。正如上文谈到,两年期国债的收益率约为0.8%,处于2011年以来的最高水平,而该价格只是建立在认为美联储明天将加息的机率少过50%之上,这也增加了美联储反应函数的不确定性。

图4

如图4所示,尽管美元极度强势是大家普遍的印象,但过去12个月所发生的却是美元从12个月之前的严重低估水平已经移回到被视为公允的价值。此外,3月18日联邦公开市场委员会会议,美联储对未来利率的预测相对较低,而美联储广义的贸易加权美元指数即使在许多新兴市场货币崩溃之后也没有显著的下跌。欧元和日元自那时起也表现顽强,而人民币即使在上个月的突然贬值之后也只是轻微走低(到目前为止)。

从这个角度,我们该如何看待明天联邦公开市场委员会会议将产生的各种可能性呢?我们考虑以下五种情形:

1.一个令人惊讶的强硬的美联储:我们对此的定义是,加息以及不降低对未来终端利率的预测。果然如此的话,我们预计美元将恢复升值趋势,并按广泛的总加权指数计,到年底至少上涨5%。

2.美联储加息,但降低对其他期限债券终端利率的预测:这应该会使美元的上涨幅度和我们当前对未来三个月相对温和的预测相符。但是后续降低的利率预测会减少利率差,外汇波动性和趋势延伸的潜力,从而使美元上涨短暂而且尖锐。

3.美联储不会加息,但明确今年加息的机会很高,并保持其当前对终端利率的预测:如此我们将预计和以上第二种情形相似的反应。但在某种程度上,市场可能继续希望有一个长期的美联储加息周期和同其他国家所坚持的不同的货币政策,这可能比第二种情形有更持久的看涨美元的机会。

4.美联储不会加息,但明确今年加息的机会很高,但仍然降低其对终端利率的预测:我们将可能会有对美元适度的抛售,在一至两周贬值2%至3%,因为市场会怀疑美联储是否真正的想要加息。我们将以此为契机,买入美元而卖出那些可能实行政策宽松国家的货币(如澳元或日元),或者卖出那些潜在的脆弱国家的货币(如新兴市场货币巴西雷亚尔和土耳其里拉)。

5.一个非常清晰的温和派美联储,在至少六个月内完全不考虑加息:这将对市场产生实质的冲击,并在2015年接下来的时间里美元按总加权指数计将贬值至少5%。此情形将对我们当前看涨美元的预测产生压力,除非我们能够期待其他央行也采取相对快速的温和反应。

需要明确的是,如前所述,我们并不是站在认为美联储加息周期是表明美元强势到头的阵营里。虽然我们承认这在2004-2006年的美联储加息周期中是大概正确的,但那时是因为美国之外的其他地区经济状况非常好,以至于其他央行更加积极的加息,而美元作为携带货币,那时的情景和当前的全球环境几乎没有可比性。(卢海鹤)

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